甲之蜜糖乙之砒霜!美资管巨头:不要盲目跟风美联储 关注实体经济前景

管理逾 3600 亿美元的美国大型投资管理公司骏利亨德森的全球债券联席主管 Nick Maroutsos 日前发表报告称,近期企业信贷和股价的反弹,在很大程度上是由围绕政策制定者强有力行动的乐观情绪推动的,并没有反映出中小企业和家庭在此次经济危机中感受到的巨大压力。他指出,尽管政策制定者做出了许多努力,但企业违约仍将发生,这意味着投资者不能盲目买入这波涨势。

在过去两个月里,新冠病毒大流行对经济活动的冲击之大,以及金融市场对危机及其引发的政策反应之剧烈,都是前所未有的。尽管病毒仍在传播,检测还不够充分,疫苗至少还要几个月才能研制出来,但从风险资产的复苏情况来看,人们可能过于乐观。截至 4 月 17 日,美国股市(标准普尔 500 指数)较近期低点上涨了 28%,持有投资级公司债较基准 10 年期美国国债的溢价下降了 45%。骏利亨德森认为,这种迅速的价格上涨所表达的乐观情绪在很大程度上是不成熟的。

虽然政策制定者在恢复市场流动性、支持获得信贷以及在财政上对家庭和小企业提供支持方面采取了正确的举措,但美国股市的反弹和信贷息差的收窄表现得好像是全球经济可能很快就能恢复如初。骏利亨德森认为这不太可能,特别是对于美国这样一个经济增长依赖于个人消费的国家。而随着全球经济可能开始同步衰退,贸易流动可能提供的提振作用比以往更少。

骏利亨德森指出,当前最应该关注的应是实体经济的前景。在过去的四周中,有 2200 万美国人首次申领了失业救济金,相比之下,去年平均每周仅有 21.7 万人失业。同样令人担忧的是,包括遭受重创的餐饮业在内的零售销售额 3 月份环比下降了 8.7%。而美国 3 月初才开始实施封锁隔离措施,因此,4 月份的数据可能会更加准确。

报告指出,市场有可能低估了经济活动减少将给企业短期盈利带来的压力。此外,最终影响将因封锁隔离措施持续时间的不同而有很大差异。骏利亨德森指出,另一个潜在的误判是,市场低估了一旦最糟糕的风暴过去,消费者行为的改变程度。有些活动已经从一种媒介过渡到了另一种媒介,例如最近习惯于网上购物的人们,不愿意再回到杂货店、超市等线下卖场。在可预见的未来,一些行为可能会消失。尽管人类具有社会性,但要让人们在拥挤的餐馆、电影院、机场和游乐园重新感到舒适可能还需要一段时间。

骏利亨德森认为,美联储介入企业信贷市场,甚至是把手伸向垃圾债,对许多债券发行者而言可能的确是 救命稻草 ,但它无法阻止违约。一些行业已经面临着长期的挑战,而这种挑战可能因经济动荡而加剧。

报告指出,小企业将面临更大的违约风险。它们几乎占了美国经济的一半,而且众所周知,它们的流动性有限,因此可能无法渡过难关。考虑到美国小企业的就业人数,失业率的激增将很快把痛苦传导到经济的其他领域。如此一来,用于工资保障计划的初始资金很快就会枯竭。因此,骏利亨德森预计,美国政府和美联储还将宣布更多货币和财政刺激措施。

美联储主席杰罗姆鲍威尔(Jerome Powell)最近的行动验证了 不要与美联储作对 这句格言的正确性。而另一句流行的投资格言是 : 美联储买什么,你就买什么。 展望未来,这似乎代表着一大堆风险更高的资产。看起来,这似乎是一种双赢的策略,公司以优惠的条件发行新债券,投资者以高于平均水平的利差购买证券。然而,骏利亨德森指出,人们不能想当然地认为,美联储支持的部分市场与不支持的部分市场之间不会出现分歧。尽管债券市场在美联储的慷慨援助下出现反弹,但人们最终将再次根据企业是否有能力产生足够的现金流来偿还债务,并谨慎管理其资产负债表来评判企业。

此外,在保持财政实力方面面临严峻挑战的一个行业是旅游业。骏利亨德森预计,考虑到消费者行为可能发生的变化,因 居家令 而给该行业带来的短期压力不会完全消失。

同样,美联储在国债市场上的行动也不能保证这些证券的安全。在过去的一个月里,美联储持有的美国国债增加了 45%。再加上政策利率接近于零,且美联储不愿采取负利率,这导致了收益率曲线的大部分上行空间非常有限,美国国债与风险较高资产之间的负相关关系也有可能会破裂。事实上,前所未有的扩表已经使得收益率曲线 年变得更为陡峭了。鉴于美联储承诺将政策利率保持在低位,并将新发行数万亿美元的资金,自然会被一些人解读为通货膨胀。鉴于这种风险,加上中期债券的上行空间有限,骏利亨德森认为,谨慎的投资者别无选择,只能躲在债券市场的前端,即短期债券。